经济修复仍缓,降息只是起点——5月经济数据解读

国家统计局公布今年5月经济数据,在去年同期基数走高的影响下,生产、消费和投资增速均有回落,经济修复力度延续转弱,内生增长动能尚显不足。从两年年均增速及环比表现来看,生产有所转好、消费增长平稳;投资端基建和制造业韧性仍强,地产是主要拖累。从6月以来的高频数据来看,需求恢复不足依然制约着生产的扩张,终端需求表现依旧疲弱,预计6月经济数据仍将承压。展望来看,在去年同期基数抬高的背景下,三季度消费、生产和投资增速读数或自然下行。不过,随着降息周期开启,我们预计,后续需求侧政策或陆续加码,财政加力有望与货币形成合力,以推动年内经济的持续修复。

工业生产延续放缓。5月规模以上工业增加值增速录得3.5%,较4月增速回落2.1个百分点。不过,考虑到去年同期基数走高的影响,5月工业增加值两年平均增速较4月回升至2.1%。从环比增速来看,5月规模以上工业增加值增速由负转正至0.63%,较4月上行1个百分点。在去年同期低基数的背景下,5月服务业生产指数增速下滑至11.7%,两年年均增速较4月也有放缓。

需求制约生产扩张。从中观来看,在去年同期基数走高的背景下,20个主要行业增加值增速多数下跌,除农副食品、纺织和医药行业增加值增速略有回升以外,其余行业均有回落,尤其是汽车大幅下行超过20个百分点。微观层面来看,主要工业品产量增速均有下行,其中乙烯产量增速回落幅度超过10个百分点,而在去年同期基数走高的背景下,汽车产量增速大幅下跌42.5个百分点。整体来看,5月工业生产再度放缓,主要系去年同期高基数效应的影响。不过,在外需走弱、内需修复较慢的背景下,生产的扩张或继续受到制约。


【资料图】

投资有所放缓,基建韧性仍强。在去年同期基数走高的背景下,5月全国固定资产投资同比增速延续下行至1.6%,其中民间投资同比增速降幅走扩至-1.8%,两年年均投资增速降幅也均有扩大。具体来看三大类投资,地产、制造业和新口径基建投资均有下行。5月新口径下的基建投资增速延续回落至4.9%,而旧口径下的基建投资增速反弹至10.3%,不过,剔除基数效应的影响后,新、旧口径的基建投资增速双双上行;在去年同期基数走高的情况下,5月制造业投资小幅下行至5.1%,但两年年均增速有所反弹;5月地产投资增速降幅延续走扩至-10.5%,两年年均增速降幅也有扩大。整体来看,基建和制造业投资的韧性仍然较强,而地产投资继续是投资端的主要拖累。

高基数下消费走低,修复进程缓慢。在去年同期基数走高的背景下,5月社消零售、限额以上零售增速分别录得12.7%、12.5%,较4月增速双双走低,除汽车外的消费品零售额增速回落至11.5%,而社零环比增速上行至0.42%。不过,从两年年均增速来看,5月社消零售增速与上月保持平稳,修复进程较为缓慢。在去年同期基数较低的背景下,5月餐饮收入同比增速放缓至35.1%,两年年均增速较4月同步回落。分品类来看,5月必需消费品和可选消费品增速双双走低,两年年均增速也有放缓。

具体来看,必需消费品当月增速涨少跌多,仅饮料和中西药品增速略有回升,服装针纺的下行近15个百分点。可选消费品当月增速多数下行,除办公用品、家具和通讯器材以外,其余可选消费品增速均有回落,化妆品、金银珠宝、体娱用品和汽车均有明显下跌。

销售开工低迷,竣工增长放缓。5月全国地产销售面积同比增速录得-19.7%,较4月增速降幅扩大7.9个百分点,但两年年均增速降幅有所收窄。在去年同期基数较低的背景下,5月新开工面积增速降幅略有走扩、竣工面积增速有所放缓,施工面积增速降幅有所收窄,而从两年年均增速来看,新开工和施工面积增速双双回升、竣工面积增速有所回落。整体来看,二季度以来,随着前期积压需求释放完毕,地产行业再度转弱,销售、新开工、施工和投资均保持低位负增。

经济延续弱复苏,增量政策可期待。从5月经济数据来看,经济复苏力度延续走弱。生产端来看,5月工业生产有所放缓,主要有去年同期高基数效应的影响,但是外需走弱、内需疲弱也拖累生产的进一步扩张;投资端来看,地产投资持续低迷拖累投资增速走低,基建投资保持快速增长、制造业投资韧性仍存;消费端来看,高基数效应下,社消零售同比增速放缓,但消费的修复进程依然缓慢。就业方面,5月全国城镇调查失业率为5.2%,与上月持平,但青年群体失业率延续走高,就业结构性矛盾仍较突出,而在居民收入和就业承压下,消费的修复或受到制约,稳增长政策仍需持续加码。

风险提示:政策变动,经济恢复不及预期。

(陈兴为财通证券宏观首席分析师)

(文章来源:第一财经)

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